[心得] (半年配) 香港金流股票 - 0003 中華煤氣

網誌好讀版 http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65540536 ---------------------------------------------- ( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 ) 我是一個金流投資者 對於金流的設定，希望能夠像薪水一樣 「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」 為減少單一股息的波動對於金流的影響 持股平均分散在不同的 國家 與 產品 因為美國產品多元成熟，標的以美國為主 旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡 因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向 選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定 標的包含： REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI ) BDCs、MLP、preferred stok & other 之後再確定標的各項資料是否值得投資 本篇文章標的是香港股票 - 0003 香港中華煤氣 首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準 若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過 中華煤氣的配息歷史相當持續且穩定 0003 - dividend.jpg 2011 年以前在每年的5、10月除息，11 年以後在6、9月除息 分別在年中派發每股 0.23 與年末每股 0.12 幾乎每年都一樣，總共每股派發 0.35 殖利率推估近年大概介於 2% - 3% 中間，並不吸引人 香港一些穩定收息的標的 ( REITS 除外)，殖利率多小於 4% 同樣是天然氣投資，台灣有 9908、9918、9926、9931 只看殖利率，台灣瓦斯產業比較好 但香港中華燃煤仍吸引到我的部分 是近 11 年有 10 年，每 10 股派發 1 股！ 光配股的報酬率就是 10%！ 為來是否持續不曉得，但機會蠻高的，至少明年樂觀 另外如比較規模、業務與發展，香港中華燃煤則勝出 接著來看發放的股利是否健康 公司用 每股盈餘 或 每股自由現金流 是否 大於 每股配息 0003 - dividend 2.jpg 從 2012 到 2016 末期 每股盈餘 與 每股自由現金流 都 大於 每股配息 以 2016 年為例： 57.7 ( 盈餘 ) 與 66.6 ( 現金流, 0.66 x 100 ) > 35 ( 配息 ) ( 盈利 = 盈餘；100 仙 = 1 元 ；派息 = 配息) 故 0003 中華煤氣的配息持續穩定且健康 當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後 剩下的資料才值得花時間看 0003 中華煤氣成立於 1862 年 是香港歷史最悠久的公用事業與規模最大的能源供應商 最早業務全在香港，1994 年後拓展到中國內地 從事燃氣生產、輸送與銷售 以及供水與經營新興環保能源業務 背後的大股東是持股 41% 的 0012 恆基地產 獨佔公用業務、深廣護城河，市值領先同業甚多 0003-同業 1.jpg 中華煤氣是香港的壟斷經營者 對於價格方面也有主導權，不用向政府申請 後來的新進者很難打入舊市場 不但拿不到許可權，管路使用權也是很大的支出 所以即使業務不成長，光是穩定就值得購買 業務方面 中華煤氣的業務橫跨幅度相當廣泛，超級堅強的護城河 涵蓋天然氣的上、中、下游、水務、環保能源、電訊一堆項目 不僅僅只是煤氣而已，所以說台灣瓦斯公司完敗 最早 1864 年開始在香港供應煤氣，之後拓展全港業務 不僅只是生產，包含配送與銷售，管線佈滿全港 0003 - 香港媒氣管.png 1999 年開始自行研發與代理高級瓦斯爐，提供售後服務 之後像是管線、硬體配備、針測軟體、設備維護等等方面 皆為由一條龍從頭吃到尾，並且能夠提供服務給其他公司 並因應環保需求，開發新能源，致力減少碳排量 內地業務方面由 1994 年開始進入，開設第一家中山港華煤氣 2002 年在深圳設立港華投資有限公司管理內地業務 至今已遍佈 26 個省、自治區與直轄市，甚至旁及布局泰國 包括天然氣的上中下游、自來水供應與汙水處理、 天然氣加油站、新興環保能源以及電訊項目等等 0003 - 大陸據點.jpg 由各項營業額的分佈來看 工業、住宅與商用燃汽還算平均分佈 另兩家中國燃氣( 0384 )與華潤燃氣( 1193 )則以工商業居多 0003 - 營業額分布圓餅圖.jpg 營業額來看，2011 年開始，內地業務超過香港 由 2016 年來看，內地業務供應的營業額已快到香港的兩倍以上 0003 - revenue.jpg 易高 ( 子公司 ) 新能源的部分，看起來比例慢慢地上升 依目前對於乾淨能源需求的趨勢，或有機會提供更多營業額 近五年營業額、毛利率與 ROE 還算穩定 0003 - finance.jpg ( 股東資金回報率 = 股東權益報酬率, ROE ) 由營運周轉天數來看效率 0003- 營運周轉.jpg 效率跟同業比起來並沒有特別顯眼，或效率特高 可能因為業務跟同業比起來較複雜，但至少效率還算穩定 償債能力如下 0003 - finance 1.jpg 因為內地業務仍在拓展，仍需要舉債投資 雖流動比率與速動比率稍低，至少總負債有控制在一個範圍內 那再看現金與產生現金的能力如何 0003 - 資產負債表.jpg 以 2016 年來看 現金有 114 億，營運產生現金 84 億，短期負債是 59 億 這幾年來看，除 2015 年外 營運產生現金流量都足以支付短期債務 看起來償債與支付利息沒有什麼大問題 目前需要注意的風險有幾個 一是 原料的供應是否穩定與是否有更多來源 二是 內地政治法律與環境的政策以及同業競爭壓力 首先是原料供應方面 原先生產煤氣的原料是石油腦，由 2006 年開始改為天然氣 為穩定供應，在內地設立天然液化氣儲存點 在香港部分，煤氣主要有兩個生產廠，分別位於大浦與馬頭角 香港所需的煤氣絕大部分來自大浦 生產煤氣的原料由澳洲經船運輸到大鵬灣天然氣接收站 再經由海底管線運送到大浦 0003 - 大鵬灣到大浦.jpg 所以澳洲出問題、海運出狀況、海底管線壞掉，皆會影響生產 目前雖然加重天然氣的比例，但石油腦仍然持續使用 並且主要的大浦廠房能在兩種原料間互相切換，以減少風險 故需要開拓多元的天然氣原料供應與儲存 此外，因為香港電力慢慢趨向以天然氣為主，減少燃煤發電 香港居民也希望本地發電，減少依靠內地的比例 再加上香港的中電 ( 0002 ) 與港燈 ( 2638 ) 也需要額外氣源 2016 年中電提出由兩電共同興建香港本地的海上天然氣接收站 能夠增加提供天然氣原料的來源，並借由價格競爭降低原料成本 也可賣給中華燃煤使用或同時引進中華燃煤一起投資 這樣看來可以減少發電的成本，也可增加天然氣來源 原料供應的增加，對中華燃煤也是件好事 但不知目前相關進度如何，而產生的環保議題也在處理中 通常環評都是假的，傷害很難減少，補救很難有效 就算興建，依照計畫也是兩年後才有可能營運，目前就再看看了 二來是內地各項政策與同業的競爭 政策上的利多，是內地對於碳排放量下降有明確目標 所以預計擴大天然氣發電的比重 但內地政策與法律，一向是無法控制的風險 對於其他業者的競爭以及石油價格的降低 中華燃氣則用調整定價來因應 此外除了煤氣外，積極佈局水務，成立華衍水務公司 業務包括供水、水系統維修與汙水處理等 新興能源方面則由子公司易高經營 著重於生質能源與其他新興能源的產出、提供與開發 讓集團獲利多元化，能因應各種狀況，減少系統風險 至於介入價格方面 拉出近十年歷史價格，呈現緩滿往上成長的趨勢 0003 - price.jpg 雖然很多人都覺得漲太多，但個人覺得還好 購買價格可用本益比、股價淨值比或股利折現法來計算 但這樣算價的目的在於價差，不在於金流 故個人仍以報酬率來計算報酬 因每個產品的特性不同 只用絕對報酬率來衡量有點可惜 有些產品，即使報酬率稍低，都值得買入 故買入時除了考慮絕對報酬率外 也可以參考歷史的相對報酬率 中華燃煤每年大致會收到 0.35 港幣左右的股息 用收到的股利反推報酬率來計算 報酬率目前只在 2.1% ~ 2.2% 之間 當價格回落 10 元後，報酬率也只上升到 3.5% 拉長十年線圖來看，最近大概 15 元左右就可以考慮購買了 公用電力中的 0002 中電控股與 0006 電能實業 市場的規則是賺錢能力反應在價格上 兩者價格都是七八十元，十年線圖看來成長性還不錯 0003 中華燃煤看起來能夠獲利，業務拓展尚可 價格卻仍舊低迷，不引人注意 我還蠻認同一種講法，這是故意壓低價格的 因為賺錢而股價增加，容易引人注目 故近幾年用 每 10 股配發 1 股的方式稀釋股價 讓價格的上升趨緩，讓股價不反應獲利 持有十年中華燃煤，股數增加一倍，股價也增加快一倍 總結來說 0003 香港中華煤氣是歷史悠久、護城河深厚的公用事業 近二十年來，積極拓產各項業務，以經不只是煤氣 包含天然氣上、中、下游產業、水務、電訊、新能源等 獲利能力與公司營運效率穩定 雖然要舉債擴展，但現金準備與支付短期負債沒大問題 面對發展與系統風險，中華煤氣積極佈局，因應變化 介入價格利用股利反推價格，在相對報酬率尚可時就可買入 股利不高是缺點，但隱藏著每 10股配 1 股的報酬 進 11 年配發 10 次，明年持續配發的機會以目前來看算高 目前大約 15 元左右就可以買入 -- ADR 有跟的上 10 配 1，目前找到的部分是都有
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推 AYLiu: 推推推 06/11 15:00

推 ary9872: 感謝介紹 06/11 19:01

推 Arodz: 推 另請教ADR有10配1嗎 我看Google的資料好像沒有?! 06/12 03:45

推 luaniu: 話說複委託的話 手續費是收多少啊 永豐美股 港股是收一樣 06/12 11:29

→ luaniu: 手續費嗎?? 06/12 11:29

推 icemoca: 推 但完敗好像不是這樣用的XD 06/12 21:46

推 jiz0828: 感謝分享~ 06/14 18:50

推 luxewan: 用心推一個 06/18 21:33

推 k29571159: 感謝分享 06/20 19:58