看板Foreign_Inv
圖文網誌版
https://shawntsai.blogspot.tw/2017/12/vgm.html
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( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )
我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「
最好能 成長 」。
為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為
美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。
因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有
成長的設定。
標的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock
& other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。
緣由
若提到 持久穩定 配息，在美國除了各類債券、ETD ( Exchange Traded Debt )、優先股
與封閉型基金外，封閉型基金中的市政債基金一定不能忽略。
只是大多數封閉型市政債基金配息率介於 4 - 6% 中間，股利若再扣稅 30%，那麼不如購
買股票或共同基金比較划算，故封閉型市政債基金這幾年就擱置在旁邊。
直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅，才又引起我的興趣，利用手上三個券商試驗
看看，想不到結果令我訝異，市政債真的不扣 30% 的稅務！這樣 5% 上下的配息率可是
很不錯的產品，接下來會多介紹幾隻市政債 CEF。
本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - VGM
Invesco Trust for Investment Grade Municipals
股利歷史紀錄
首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太
多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。
VGM 從 1992 年開始月配息至今，符合 持續
整體配息雖略有上下調整，但幅度不大，大致維持 穩定。配息持續且穩定後，可以花時
間看看這是什麼樣的封閉型基金。
VGM 是檔封閉型基金
相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因不受投資人的買賣，而需更動投
資標的。因為結構穩定，所以配息通常較開放型基金穩定。
股息的配發是否健全，這在封閉或是開放型基金，都是很重要的事情。
如何決定配發股息是否健全？則是看配息中到底有無本金，以及本金的比例多寡？適當或
小比例的本金發放是可接受的，但比例過高，則不健康。
配發本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。
從晨星的資料來看，近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )
再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況
整個金融海嘯期間，皆無配發本金。更進一步看，從 1992 年成立到現在，沒有一個月配
發過本金，符合 健康。封閉型市政債基金的配息，半數健康且持續，故是不錯穩定收益
的商品。
當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後，剩下的資料才值得花時間看，絕大多
數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除。
何謂市政債？
市政債顧名思義，是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型，一種是稅收
擔保債券，另一是收益債券。
稅收擔保條款中，常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營
業稅、公司所得稅與個人所得稅，收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是
各種公共事業的營收。
其餘關於市政債的介紹，請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文
基金介紹
景順資產管理公司最早在 1935 年成立，經歷多次併購擴張業務後，目前遍及 20 多個國
家設有辦事處。最近一次收購，則是今年用 12 億美元把古根海姆 ( Guggenheim ) 的
ETF 業務購買下來。
VGM 是景順投資公司發行封閉型市政債其中一檔。
景順封閉型市政債規模一覽表
投資組合
VGM 主要以市政債為主，前三大持有的州分別是德州、伊利諾州與加州。
持有最多的是 Prerefund bond，其次是醫療收益型債券。
依照目前粗淺的了解，第二種則是保障性比稅收擔保債券更高的 Pre-refund municipal
bond，一種會被提早贖回的債券。贖回該債券的錢通常來自於國庫券的利息。而購買國庫
債的錢，來自於發行者發行新債券取得的資金。因為此種債券會降低持有人的風險，所以
利率通常比較低。
信用評等如下：投資級有 88.82%，雖不若 MYI 這麼高，但比例也很高。
存續期佔最多的是 20 - 30 年，其次是 15 - 20 年。
票面利率 4 - 6% 佔絕大多數。
價格費用
歷史價格狀況，除金融海嘯有跌到 10 元以下，金融海嘯後的價格大多在 12.5 - 15 元
中間。
歷史折溢價紀錄來看，多數處於折價，少數時間溢價。以金融海嘯後的價位來看，只要折
價接近 3%，都是可以考慮購買的價位。
內扣費用方面，封閉型基金總內扣費用大部分比共同基金低。
此外因為封閉型基金結構穩定，通常會用槓桿來增加收益，以至於 總內扣費用 會加上
槓桿的利息費用，這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的
利息支出，可以歸類在好的負債，這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )，實際上
並沒有。
為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真，內扣費用皆會提供不加上利息費用的調
整總內扣費用，顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個
網站不同 )
調整後內扣費用 1.02%，槓桿利息是 0.72%。
槓桿方面，VGM 目前的總槓桿率約 41.19%，在市政債中，這是中等稍多的槓桿。市政債
的 CEF，通常因為債信等級高，償債來源比較穩定，槓桿率多保持在 28% - 41%。
投資表現
過去表現免強跟上同類型，今年表現較差。
介入價格
至於買入的時機與判斷方式，人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久，我也很想要，
只是這在次級市場中相當稀有。
因每個產品的特性不同，只用絕對報酬率來衡量有點可惜，有些產品，即使報酬率稍低，
都是值得買入，故買入時除了考慮 絕對 報酬率外，也可以參考 歷史 相對報酬率。
過去配息率的區間大約在 5.5 - 6.5% 中間。
VGM 配息穩定持續，可用平均股利法，設定固定報酬率來，反推買入價位，並利用當前與
歷史報酬率相互參照，來決定是否最近買入或是留待觀察。
報酬率為 5% 買入價位為 15.26
7% 買入價位為 10.90
10% 買入價位為 7.63
目前購買，配息率約落在 5.8%。因市政債 CEF 不扣稅，所以可實拿。參考過去的報酬率
區間，以及歷史折溢價狀況，可以是可以買入的價位。
是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素，則視各人投資喜好。
預扣稅款
美國券商第一 ( Firstrade ) 與嘉信 ( Schwab ) 不會預扣 30%稅款。
IB 券商部分標的會預扣稅款，網友回應被預扣的部分可以申覆回來，此外，其他投資人
已經申覆過的標的，有機會買入不會再預扣稅款。
國內複委託，永豐不會預扣。國泰與富邦會預扣，但隔年退還。日盛會預扣，須主動要求
協助退還，才有機會。元大需要花錢做分戶，才不會扣
最後整理
VGM 是 Invesco ( 景順 ) 旗下的封閉型市政債基金，從 1992 年開始月配息至今皆無配
發過本金，配息持續且健康。
投資主要分布在德州、伊利諾州與加州。債信方面，投資級佔 88.82%。票面利率多在
4% - 6%，存續期以 20 - 30 年佔大多數。
調整後內扣費用為 1.02%，利息費用為 0.72%，槓桿率介於封閉型市政債平均稍高，約
41.19%。
歷史價格常處於折價，已歷史折溢價狀況以及報酬率來看，目前配息率約 5.8% 是可介入
的價位。
歷史總回報方面差強人意，今年表現較差。
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這是很難回答的問題，因為選擇的標準不同，結果就不同，各有優缺點
譬如
MYI 的優點是投資級佔 99% 以上，歷史夠久，調整後內扣費用中等偏低
VGM 的優點是歷史夠久，但槓桿中等偏高，所以波動會較大
NMZ 的優點是槓桿中等偏低，總內扣費較低
NZF 的優點是總市值較大，槓桿中等偏低
PML 的優點是伊利諾州比例低，總內扣費較低，配息穩定
其實這系列還有好幾隻........ XD
最後會有表格整理，以及 total return 比較
基本上，承受風險與波動， total return 大部分贏過 ETF
很少有基金能夠贏過 ETF ，因為都是在比較 共同基金
選擇這隻應該看的是配息率
那不選這幾隻 HYD、BAB、MLN 的理由是？
此外，放棄 MUB、SHM 也是因為配息率嗎？
XMPT 最被詬病的是費用，但有機會提供超額配息的 ETF
但我一向想要的是穩與持久，高不重要
BND 是 ETF，我介紹這幾隻是 CEF
兩者差異不小
已經有隸屬於永豐證券
厲害的 CFP 先整理了一篇文章了
http://www.justacafe.com/2017/12/blog-post_28.html
※ 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 1.161.146.4※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Foreign_Inv/M.1514140707.A.40C.html
推 kkjjlee2000: 請問目前5.8%是否已經扣掉內部費用？ 12/25 04:33
推 rtsai: 已經扣了, 是實拿的 5.8%. 12/25 09:33
推 dreamsweaver: 感謝lzv大~~ 12/25 16:10
→ dreamsweaver: 順便想請教lzv大，如果不想分太多標的投資市政債CEF 12/25 16:10
→ dreamsweaver: 也就是比方說只想單買一兩種，那您有沒有最推的？ 12/25 16:11
→ dreamsweaver: 或是MYI、VGM、NMZ、NZF、PML各有什麼特色呢？ 12/25 16:12
→ dslite: muni規模和成交量都有點小 全押小心資金抽不出 12/25 17:39
推 csjan: 有muni CEF的ETF可買：XMPT 12/25 18:21
推 batista1980: 為什麼VGM波動那麼大，債的波動金融海嘯超過50% 12/25 18:46
推 airforcei: 請問XMPT的配息會被扣30%的稅嗎 12/25 22:27
推 dreamsweaver: XMPT的總費用1.7%，好嚇人... 12/25 23:19
→ dreamsweaver: 也謝謝樓上dslite大建議，不過標的太多的確不好管理 12/25 23:20
→ dreamsweaver: 所以還是想問lzv大，比方市政債有沒有比較適合的 12/25 23:20
→ dreamsweaver: 因為總體債券的BND其實也剛好缺了市政債這一塊 12/25 23:21
推 dreamsweaver: 謝謝lzv大的詳細說明，因為我的資產配置中， 12/26 11:49
→ dreamsweaver: 債券類原本只有BND，而這款獨缺市政債跟抗通膨債... 12/26 11:50
→ dreamsweaver: 所以想說找一兩個市政債標的補上 12/26 11:51
→ dreamsweaver: 又剛好看到lzv大推薦許多市政債CEF，所以就想從中找 12/26 11:51
→ dreamsweaver: 至於ETF或CEF，倒也沒很堅持，但市政債CEF看來很好 12/26 11:52
→ dreamsweaver: 所以想挑一下，呵呵，也期待lzv大後續的總整理 12/26 11:52
→ dreamsweaver: 先感謝你囉~~~ ^_^ 12/26 11:52
推 claudia22: 滿滿的一篇全是重點，感謝 12/26 12:11
推 jeblue: 推 12/26 15:29
推 ThisIsNotKFC: 謝謝分享 12/26 17:26
推 llse80: 一直想問的問題 有人問了 謝謝l大分析 12/26 23:02
推 ht69699: 真的很感謝，定期關注Ｌ大的分析文。 12/26 23:14
推 lifeisshine: 推！感謝分享~ 12/27 07:48
推 rhythm43: 謝謝分享 12/27 08:22
推 gogoyamaha: 謝謝分享 12/27 12:10
→ dslite: 看了XMPT的NAV 有一種不如自己買CEF的感覺 12/27 15:42
推 gourou: 推 12/27 17:14
推 larena: 感謝分享!!! 12/28 12:49
推 brianzzy: 推 坐等總表格 感覺可以複委託入金一次作為固定收益配置 12/28 13:32
推 cchaha: 感覺可以作為資金短期停泊 12/28 14:48
推 csjan: 應該不太行 這類CEF交易量似乎都很小 12/28 18:23
推 chizone: 感謝分享 ^^ 12/29 19:09
推 eddardkuo: 這種月退型市政債如果複委託的話 配息也是每月定期入帳 12/30 22:58
→ eddardkuo: 嗎? 12/30 22:58
→ lzv: 是的，月入息 01/07 05:33
推 ghostyeah03: 複委託入金一次似乎是個好標的 01/11 09:53
→ coo2266: 回饋 富邦複委NMZ預扣30%(應會退)，月配 01/15 23:16