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網誌好讀版
https://shawntsai.blogspot.tw/2017/10/pfl.html
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( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )
我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「
最好能 成長 」。
為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為
美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。
因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有
成長的設定。
標的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock
& other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。
本篇文章標的是封閉型債券基金 ( CEF ) - PFL
PIMCO Income Strategy Fund
股利歷史紀錄
首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太
多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。
PFL 從 2003 年開始月配息至今，符合 持續
整體配息雖略有上下調整，但幅度不大，大致維持 穩定。配息持續且穩定後，可以花時
間看看這是什麼樣的封閉型基金。
PFL 是檔封閉型基金
相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因不受投資人的買賣，而需更動投
資標的。因為結構穩定，所以配息通常較開放型基金穩定。
股息的配發是否健全，這在封閉或是開放型基金，都是很重要的事情。
如何決定配發股息是否健全？則是看配息中到底有無本金，以及本金的比例多寡？適當或
小比例的本金發放是可接受的，但比例過高，則不健康。
配發本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。
從晨星的資料來看，近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )
再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況
整個金融海嘯期間，皆無配發本金。更進一步看，從 2003 年成立到現在，沒有一個月配
發過本金，符合 健康。
當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後，剩下的資料才值得花時間看，絕大多
數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除。
基金介紹
PFL 是 Allianz ( 安聯 ) 旗下的 PIMCO ( 太平洋資產管理 ) 所發行的封閉型債券基金
。
PIMCO 成立於 1971 年，自 1985 年獨立營運後，已是世界最有名的固定收益資產管理公
司，多次榮獲 Morningstar 獎勵。在 PIMCO 歷史中最著名的人物，莫過於已離職的
Bill gross，其 Total Return Bond Fund 贏過指數超過二十年，實在很厲害。
而 Bill Gross 離職後，大家也等著看 PIMCO 轉衰，不過看來繼任者也不錯，旗下基金
績效依然亮眼，因為除了 PIMCO 不僅人才眾多，而且內部也有投資委員會，為團隊作戰
。此外，研究認真嚴謹，也是業界有名。過去可能因為 Bill Gross 光芒太耀眼，掩蓋其
餘人才，其實還有幾名都是有得過獎的債券經理人。
PIMCO 在台灣最有名的 共同基金 莫過於 安聯成長 - AM ( 美元 )，主打穩定配息，雖
然最近調降配息，但至少從 2007 年以來，美國版本的 Allianz Income and Growth
Fund A 真正配到本金的比例相當低，整體配息的體質穩定也算健康。
但這檔基金在台灣的資料卻顯示配本金的比例很高，這倒是因為台灣金管會對於本金的認
定模糊不清，自以為採用嚴格標準，卻創造更大的模糊解釋空間，容易造成劣幣逐良幣的
狀況。
PIMCO 其餘像是 安聯四季豐收債券組合基金 與 安聯目標多元入息基金 等，評價皆可，
故不管是開放型與封閉型、國內或境外的基金，PIMCO 都是固定收益的翹楚。
本次介紹的封閉型債券基金 - 收入戰略基金 PFL，主要利用靈活多項的策略，多元化投
資浮動和/或固定利率債務工具組合，創造保本與高額的收入為主。
PIMCO 系列的 CEF 還有好幾檔可以了解，之前有介紹過 Strategic Income Fund - RCS
，之後有時間慢慢寫其餘系列。
投資組合
PFL 的投資組合主要以公司債跟 ABS 為主。
投資產業分布方面，以銀行業為主。
國家分布如下，以美國 8.5 成，英國約 1 成。
債券評等如下，58% 為投資級，B 以下 14%。
存續期以 7 年以上佔大宗，最多是 20-30 年期，存續期久的產品比例較多。
票面利率 0% - 4% 占多數， 6% - 8% 次之。
價格費用
歷史價格狀況，金融海嘯後，價格大約維持在 9 - 12 元中間。
歷史折溢價紀錄看來，多數處於溢價，表示受到投資人喜愛。
內扣費用方面，封閉型基金總內扣費用大部分都比共同基金低。此外因為封閉型基金結構
穩定，通常會用槓桿來增加收益，以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用，這樣容
易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出，可以歸類在好
的負債，這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )。
為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真，內扣費用皆會提供不加上利息費用的調
整總內扣費用，顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個
網站不同 )
調整後內扣費用 1.13%，槓桿利息只有 0.04%，算相當低。
槓桿方面， PFL 目前的槓桿率約 22.69%，是安全的槓桿範圍。
投資表現
以總回報來看，不管 1、3、5 或 10 年，績效皆高於同類封閉型基金。
若跟 Bloomberg Barclays US Aggregate Bond TR ( 彭博巴克萊美國綜合債券指數 ) 與
同類綜合債券來比較，不管是 1,3,5 與 10 年總回報，PFL 皆 大勝綜合債券指數 與 小
勝同類綜合債券。
介入價格
至於買入的時機與判斷方式，人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久，我也很想要，
只是這在次級市場中相當稀有。
因每個產品的特性不同，只用絕對報酬率來衡量有點可惜，有些產品，即使報酬率稍低，
都是值得買入，故買入時除了考慮 絕對 報酬率外，也可以參考 歷史 相對報酬率。
過去報酬率的區間大約在 8% - 12% 中間。
PFL 配息穩定持續，可用平均股利法，設定固定報酬率來，反推買入價位，並利用當前與
歷史報酬率相互參照，來決定是否最近買入或是留待觀察。
報酬率為 5% 買入價位為 21.60
7% 買入價位為 14.42
10% 買入價位為 10.80
目前購買，稅前報酬率約落在 8.9%，若扣除 30% 稅，報酬率約落在 6.2% 上下。
參考過去的報酬率區間，可以現在買入，也可等到價位下降至 11 元左右再入場，是否要
加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素，則視各人投資喜好。
最後整理
PFL 是封閉型債券基金，從 2003 年開始月配息至今從未配過本金，配息持續且健康。
投資國家八成五在美國，一成在英國，標的以公司債與 ABS 為主。債信評等方面，投資
級佔 55%，票面利率多在 0% - 4% ，存續期七年以上佔大多數。
歷史價格方面常處溢價，但靠近淨值，歷史報酬率大約落在 8% - 12% 中間。內扣費用
1.13%，利息費用 0.04%，槓桿率約 22.69%，安全的槓桿。
歷史總回報方面，不管 1,3,5,10 年，皆大勝彭博巴克萊美國綜合債券指數，小勝同類綜
合債券。
以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^
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