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2.原文內容：
外資今年狂賣165萬張》友達、群創股價跌到史上低點 究竟可不可以買？
今 周刊
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張弘昌
2019年9月18日 上午11:42
同為面板業的友達，和群創是難兄難弟，每股淨值20元，股價8.26元（9/17收盤價），股
價淨值比只剩0.4...
每股淨值10元的公司，現在市價只賣3元，究竟值不值得投資？在台股裡，還真有這種股
票，它就是群創。根據第二季最新財報，群創每股淨值達25元，但股價僅有7.12元（9/17
收盤價），換算股價淨值比為0.3，也就是現在群創的股價只有每股淨值的三成。
同為面板業的友達，和群創是難兄難弟，每股淨值20元，股價8.26元（9/17收盤價），股
價淨值比只剩0.4。在上市櫃公司排名裡，群創和友達的股價淨值比在「倒數前十名」（
如下圖一），和再生-KY、燦星網、安可等個股「同一等級」。
https://imgur.com/YCAH7PZ
資料來源：moneyDJ.com
再生-KY自從2014年遭到國外放空機構格勞克斯（Glaucus Research）出具報告表示利潤
有誇大之嫌後，股價就突然「消風」，從百元高價跌到現在只剩6元；而燦星網則是受到
轉投資金鑛咖啡和燦星旅行社拖累，股價也一路走低；至於面板雙虎群創和友達，則是遇
到景氣逆風，上半年稅後EPS（每股盈餘）分別為-0.67元和-0.66元，營運由盈轉虧。
友達賠小錢卻祭出三藥方
暗示未來前景不樂觀
為了擺脫困境，友達日前連下三帖猛藥——申請美國存託股票（ADSs）從紐約證券交易所
下市，然後轉至美國OTC市場交易；更換總經理由元太董事長柯富仁回鍋接手；以及實施
庫藏股並預計買回12.5萬張。
但令人好奇的是，友達2018年EPS賺1.06元，2017年更是大賺3.36元，今年上半年「只有
」小虧0.66元，為何如此大動作下了三帖猛藥，而且連美股掛牌的費用也要省下來，這似
乎暗示公司高層看到外部股東沒看到的事，需要投資人謹慎小心。
目前面板業最明顯的困境，是中美貿易戰造成終端消費保守，而中國的新產能卻持續開出
（如下圖二），到2021年都有產能不斷投入。在供給增加、需求減少下，近期面板報價持
續下跌，像電視面板就出現5-10%不等的跌幅，而且不管是筆電、顯示器或電視，庫存都
有偏高情況，只有手機面板市況持穩，不過整體來說，下半年旺季不旺已成定局。
https://imgur.com/bD7kFrS
友達近年來持續轉向高附加價值產品，如車用、工業控制、醫療設備等應用，並加強智慧
製造、機器人生產，提升效率；另外還陸續處分斯洛伐克廠、將中國松江廠併入蘇州廠，
以降低成本。
但從各家法人預估損益數字來看，今年友達要賺錢相當高難度，全年EPS可能落在虧損
1-1.5元之間，明年也持續籠罩在低氣壓下，更重要的是，公司對這波不景氣相當保守，
認為會持續相當長的時間。
也因為如此，外資今年以來積極狂賣面板雙虎，先跑先贏，其中友達今年以來已賣超103
萬張，群創則為62萬張，合計高達165萬張。
不再衝量、衝產能
面板雙虎調整財務結構過寒冬
另外，近8年財報顯示，群創和友達除了本業外，很大部份是靠折舊費用減少而增加獲利
，因為費用減少，獲利數字自然突顯出來。以友達為例，2011年時折舊費用高達874億元
，至2018年只剩337億元（如下圖三），中間落差為537億元，以股本962億元計算，對EPS
影響數就高達5.6元。
https://imgur.com/izcasVB
不過目前折舊費用減少的貢獻效益已經近尾聲，因為相對於中國面板廠商積極擴廠，友達
採取的策略是降低對新固定資產的投資，持盈保泰，備妥現金在手上。
以負債占淨值比重（總負債／股東權益）變化觀察（如下圖四），友達是逐步在降低，但
中國京東方近幾年來不斷增加借款，未來一旦不景氣時間拖很久，友達的「耐寒力」將占
上風。不過，中國政府的補貼政策恐是關鍵變數。
https://imgur.com/Kr4TcW5
資料來源：moneyDJ.com、新浪財經
由以上情況可知，友達和群創的「未來能見度」還充滿不確定性，不能因為股價「看起來
很便宜」就冒然衝進去，股價淨值比不能當成投資的唯一指標，有沒有成長性才是重點；
即使股價短期有反彈利潤，但中長線仍然有待觀察。
舉例來說，裕隆的股價淨值比目前也是僅有0.45，而且已經很長一段時間都在這個位置，
原因就是納智捷品牌的持續虧損、市場對全球車市前景並不放心，以及新店裕隆城住宅案
臨時喊卡，未來要能夠否極泰來，重拾成長動能，預估需要一番改造和等待。
錯買波克夏經驗
讓巴菲特選股更重視「成長性」
股神巴菲特早期投資效法恩師葛拉漢（Ben Graham），葛拉漢特別喜歡低本益比和「菸屁
股」（股價比淨值大幅折價）的股票，但卻忽略了「成長性」，一度讓巴菲特在1960年代
因為「貪圖便宜」，買進還在經營紡織業的波克夏，並差點栽跟斗。
巴菲特曾表示，買下波克夏是一輩子最大的投資失誤，因為如果當時直接買下保險事業，
他可以多賺2,000億美元。後來巴菲特陸續遇到菲利普．費雪（Philip Fisher）和現在的
投資夥伴查理．蒙格（Charlie Munger），注入「成長性」和「偉大公司」的概念，才完
整了自己的投資哲學。
如今，巴菲特自稱自己的投資方法是「85%的葛拉漢＋15%的費雪」，葛拉漢給他「安全邊
際」，預先防範風險，而費雪的成長性觀念讓他「賺大錢」。
本來投資只買「個位數」本益比的巴菲特，1972年投資喜思糖果（See's Candies）時觀
念完全改變，他用15倍本益比、近3倍淨值溢價收購，後來大賺數十倍的利潤。
接著吉列刮鬍刀公司他用了23倍本益比、可口可樂用15倍本益比、沃爾瑪則是20倍本益比
買進，這些投資事後證明都帶來巨大獲利，也擺脫了只撿「菸屁股」的壞習慣，成就股神
不可動搖的地位。
3.心得/評論：
看完這篇...還是不知道可不可以買耶
還是等到變水餃股時再說吧...
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※ 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 42.73.48.70 (臺灣)※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1568782654.A.DC3.html
→ awss1971 : 齁..都跟你說不要玩垃圾了,過兩年就等著下市的垃圾 09/18 13:00
噓 s11qs4 : 準備東山再起 09/18 13:00
推 madboy : 島 09/18 13:04
推 dannioabc : 兩年下市XD我等著喔哈哈哈 09/18 13:04
→ tonyd : 兩年後：賠到翻哭哭哭 09/18 13:07
推 simpson083 : 其實看月線找崩跌時的新聞 有87像 09/18 13:10
推 centiyan : 現在已經是蝦仁水餃了 09/18 13:10
→ KimJongUn : 說好的什麼microled呢 09/18 13:13
推 transcend789: 下個華映？ 09/18 13:16
推 vmcjormp : 蝦仁水餃一顆還快要十元 09/18 13:38
推 hoe1101 : 可以買但沒必要，其他股安全多了 09/18 13:38
推 qscgg : 面板已經和鋼鐵一樣了，就算不倒也是鹹魚一條 09/18 13:39
→ tctv2002 : 中國用人民幣補貼 讓產品外銷出去換美金回來 09/18 13:40
推 smilehao : 別人恐懼就是我賺錢的時機 09/18 13:51
推 house911 : 比誰跑得快? 09/18 13:51
推 apolloapollo: 小小華映 小小綠能 09/18 13:54
推 betrace : 面板沒未來了，慘 09/18 13:57
推 leoz69927 : 買來幹嘛錢太多喔擺明沒未來的公司 09/18 14:06
推 f204137 : 吃貨文 09/18 14:07
→ f204137 : 要講折舊 6116更有關 09/18 14:08
推 jk01 : 等下市 09/18 14:12
→ long0416 : 華映哥的華映股票真的成為壁紙？ 09/18 15:20
→ liang0510 : 所以買股票要買高本益比的 09/18 15:31
推 lwind : 面板股看淨值抖抖...那些設備都是稱重賣的~~ 09/18 15:33
噓 kobe7785075 : 想抄底 殊不知一底還有一底底 09/18 15:38
推 cvsi01424 : 友達至少有在做改變 群創沒主管了嗎 09/18 15:50
→ wings0713 : 華映哥還好嗎 09/18 16:00
推 panfin : 快倒一倒吧auo 09/18 16:48
推 higashi1107 : 出貨文，面板好不起來了 09/18 16:56
→ luciffar : 外資都怕賣不完了還想進去接人不要的 09/18 17:21
推 shinyi444 : 是你貪婪還是別人恐懼這點永遠搞不清 09/18 17:34
推 checkman : 大家一直酸 穩了 09/18 18:12
推 Refauth : 當然可以買啊！因為是你買又不是我買，所以當然可以 09/18 18:12
推 qqpbpp : 跟當年dram有點像，等賠到政府出來補貼在說 09/18 21:39
推 BKcrow : 華映www 09/18 22:32
→ roiop710 : 友達廈門產線請很多免洗筷學生，作業員都說日夜班 09/18 23:11
→ roiop710 : 轉換才休那一天，平時一個月很多休不到4天，工時12 09/18 23:12
→ roiop710 : 小時 09/18 23:12
→ roiop710 : 廠區植物綠化且有月牙湖. 閩南建築，當公園是不錯 09/18 23:13
→ roiop710 : 聽到產線沒啥休息日，12小時，RMB約2000-7000 09/18 23:16
推 buddhawu : 樓上這薪資範圍也太大了@@ 09/19 08:44